48
近年，衍生產品喺香港投資市場越來越受關注。好多投資者喺報紙、財經節目、或者經銀行職員介紹，都聽過呢啲產品嘅名，但係點樣運作、點解值值得投資、風險又係乜，未必人人講得清。其實所謂衍生工具，本質上就係一份合約，可以係兩方或者多方之間簽訂，價值就係睇住某啲相關資產嘅價格點走，例如股票、外幣、利率、商品同埋市場指數等等。標的資產升跌，會直接影響衍生工具嘅價值。
喺香港，衍生產品大致分兩類：一類係交易所買賣，例如認股證、牛熊證、期貨期權、同某啲合成策略嘅ETF；另一類就係透過銀行銷售嘅結構性產品，例如結構性投資存款、雙貨幣/高息存款、股票掛鈎投資、結構性票據，仲有啲單位信託基金都會列明可以使用衍生工具。呢啲產品同傳統投資嘅最大分別，係佢哋嘅回報同風險結構可以設計得好唔同，未必一定要等升市先至有着數，有啲仲會引入槓桿，令回報同虧損都被放大。所以，落手前一定要睇清文件，搞清機制，唔明就問顧問，呢點真係唔可以慳。
點解要用衍生產品？簡單嚟講，就係部署更靈活。傳統投資多數要等資產升值先有回報；衍生產品可以設計到喺橫行市、甚至跌市，都有機會搵到錢。另外，槓桿係一大特色——兩倍、五倍、十倍都有，啱用嘅時候，短時間可以帶來較高嘅潛在回報；但方向錯咗，輸嘅速度同幅度都一樣會放大。專業投資者仲會用衍生工具嚟對沖風險、鎖定價格，又或者打開有交易限制嘅市場入口（例如中國A股），呢啲都係實際用途。
要明白衍生產品，最好用例子講。第一個係看漲期權（Call）：投資者睇好某隻股票B，用一蚊期權金買入權利，喺到期日可以用一百蚊買一股。到期如果股價係一百二十，就行使權利，用一百買入、即市值一百二十，賺二十，再扣返一蚊期權金，即係淨賺十九；如果股價只係一百，咁就唔行權，當輸咗期權金一蚊；如果跌到八十，一樣唔行權，最大損失都係嗰一蚊。市場上同呢個概念有關嘅，包括認股證、牛熊證、某啲合成策略ETF、保本結構產品同部分用期權搭建策略嘅基金。
第二個例子係賣出認沽期權（Put）嘅結構，喺零售市場最常見就係「高息」或者「股票掛鈎」類產品。投資者其實就係將一個Put賣咗畀銀行，換嚟期權金加存款利息。到期如果標的冇跌，甚至升咗，投資者就攞到比定存更高嘅息；但如果標的大跌，銀行可以用預先定好嘅價格，將你嘅本金加利息兌轉做個標的資產。因為預設價通常高過市價，你即時平倉可能會有損失。呢類結構喺名稱上有好多變化，例如股票掛鈎投資/票據/存款、結構性投資存款、雙貨幣/高息投資存款等等，但背後邏輯都大同小異。
第三個係遠期合約（Forward），即係雙方講好將來某日用某個價買賣資產。比方你擔心一年後資產X會升價，依家講好一年後一定用一百萬去買。到時市價如果升到一百二十萬，你其實賺咗二十萬；如果啱啱一百萬，就不過不失；跌到八十萬，你即市沽就會蝕二十萬。市場上常見嘅有外匯遠期、人民幣不交收遠期（NDF），而期貨同遠期概念相似，不過係喺交易所買賣，例如指數期貨、股票期貨。
第四個係掉期（Swap），講白啲就係交換現金流。最典型係利率掉期：你借咗一筆浮息貸款（例如HIBOR+1.5%），為咗穩定現金流，就同金融機構簽個Swap，你畀固定息率2%，對手就畀你浮息，等於將你本來要面對嘅浮動利息風險，換成固定支出，計數同現金流管理會容易好多。部分基金或者合成策略ETF入面，都會用到呢類合約。
除咗運作機制，仲要識幾個常見特性。好多結構產品設有自動提早贖回（auto-call），一觸發條件，產品可以提前完結，返還本金加已賺票息。聽落唔錯，不過提前收檔之後，你要搵相近回報嘅新投資，未必咁容易。另外，所謂「安全氣墊」或者「生效事件」都好常見：開倉時會定個比現價低好多嘅水平（例如五至七折），投資期間如果標的收市價未試過觸及，你多數可以取回本金加利息；一旦觸及過，最終表現如果唔如預期，就可能要承受損失。至於槓桿就更加要小心：三倍槓桿即係標的郁一，產品郁三；揀錯方向，輸得又快又深，某啲設計仲可能出現損失超過本金嘅情況，投資前一定要搞清楚最壞情景。
到期點樣結算，都要心裡有數。有啲產品會以實物結算，即係用預設價接貨（股票、外幣等），但預設價通常高過市價；你亦可以揀現金結算，用當時市價計數，即刻鎖定虧損。點揀，要睇你對標的後市嘅睇法同你嘅現金流需要：唔趕用錢又睇好，就收貨等反彈；睇淡或者想止蝕離場，就用現金結算。
衍生產品唔係洪水猛獸，但絕對唔可以掉以輕心。第一，唔少產品唔保本，最差可以輸晒本金；即使包裝成「存款」「票據」「債券」，風險同傳統定存/債券係兩回事。第二，產品價值係跟住標的資產走，入場前要理解標的是乜，自己都要做功課，唔好只聽銷售口吻。第三，信用風險唔可以忽視——發行人或者交易對手方如果出問題，你有機會收唔番錢。第四，好多產品嘅回報條件複雜，價格對標的嘅反應未必一比一，有時更快有時更慢，務求你清楚自己承擔緊乜風險。第五，非上市產品流通性有限，中途想走未必走到，提前贖回金額更可能遠低於原本投入，而且一般唔受投資者賠償基金或者存款保障計劣覆蓋。
所以，若然你考慮用衍生產品去部署，請先認清自己嘅投資目標、風險承受能力同現金流需要，睇清每份文件嘅條款、回報機制、槓桿、障礙水平、觸發條件、結算方式同最壞情景，必要時搵專業理財顧問解說。用得其所，衍生工具可以幫你更靈活應對市場；用得其失，代價亦都唔輕。投資，始終要知所進退。
