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一間起初模仿星巴克，到起初 2-3 年 漸漸威脅到星巴克的中資企業「瑞幸咖啡」，被爆料出虛增23億元的營收，消息一出立即讓 瑞幸咖啡 在美股價暴跌逾 8 成，並6度觸發熔斷，一日蒸發近 114 億美元的市值，更燒出許多後續效應。
初創神話
2017 年才成立的瑞幸咖啡，3 年間從 9 間分店擴展 4000 多間，截至 2020 年直營店達 5000 間，更喊出 2021 年前開設 10000 萬間分店，作為全球最快 IPO 公司之一，瑞幸在 2019 年 5 月 17 日在美國上市，公司估值最高來到了 120 億美元。
四處募資，取得大機構背書
一間中小中國企業如何做到不停擴張 ? 甚至進一步到美國上市 ? 一定需要好的演說能力 + 取得大機構融資，瑞幸赴美上市前，已得到貝萊德投資（Black Rock）、新加坡主權基金GIC、中國政府的中國國際金融作 A 輪融資，爾後再得到包括全球 4 大糧商之一的法國路易達孚（Louis Dreyfus）、梅爾文資本（Melvin Capital）、大鉦資本（Centurium Capital）B 輪融資，這些資金與機構，提供了它最完美的神話基礎。
管理階層發之前就已經套現跑了
瑞幸咖啡的兩位創辦人陸正耀、錢治亞，在事發之前，分別將持有的股份 30% 和 47% 做質押，相關親戚的股份也一同做質押，3 人共套現逾 25 億美元，瑞幸及股東大鉦資本，發行以每股 42 美元，共值 3.78 億美元的新股，並發行價值 4 億美元的五年期可轉換公司債，成功套現約 7.78 億美元，也就是說，此次受傷的，完全是美國的投資客、股東與資本家早就離場套現了。
有一匿名機構士提供，花了 3 年時間蒐集 25,843 張單據，並接觸 10000 多消費者，最後寫成 89 頁的調查報告，提供給專門進行盡職調查、調查公司內部帳目的渾水研究（Muddy Waters Research）在今年 2 月發佈瑞幸造假的消息，報告中詳細說明瑞幸如何作假帳，包括管理層要求各店取餐碼跳號，使當中有空號作「調整」，又將投放廣告中金額上將其誇大，以填補「多出」的收入，不停推出多輪低至 1.8 折的優惠券或免費飲料，作為招攬手法，製造銷售火熱的假象，但全數遭到瑞幸咖啡否認。
瑞幸咖啡終於坦承造假，虛增 75% 的營收業績
瑞幸咖啡承認，從去年第二季開始，公司內部出現不當行為，最終總共偽造了 22 億人民幣的銷售業績，而更驚人的是，瑞幸咖啡去年 1 到 9 月的營收，也不過就是 29 億人民幣，這種灌水 75% 營收的造假程度，實在非常誇張。
瑞幸咖啡從 2017 年成立以來，兩年時間便火速在美國上市，一度被譽為「中國星巴克」、「財經圈獨角獸」，創始人甚至還在去年《人民日報》裡被選為「經濟年度人物」。廣受到中國吹捧、頻頻獲得背書不斷增資，而這些金融集團、會計機構，究竟是被蒙在鼓裡，還是有不可告人的串謀? 灌水虛報是創業圈慣用的伎倆，財報「真實性」一直是企業的最大挑戰，資料品質是所有量化投資的必要要求，如何從財報看出造假?
1. 營業活動現金流量為負，反映一直沒賺到現金
檢視獲利能力時，我們常常只看損益表，用營收、盈餘來了解一間企業賺多少錢，而會計採用應計基礎，只要產生收入了，就會記錄營收，但產生營收不代表就收到現金，此時如果公司大量用應收帳款虛增營收，那就會讓整體損益表非常好看。
因此要檢視公司是否有收到現金，就要看「營業現金流量」，透過這個指標，能確認兩件事情:
1. 公司真的有收到來自本業的現金
2. 這些錢是靠本業賺的
瑞幸咖啡的營運現金流全是負的 ，2019 年 Q1-Q3 就累計 11 億人民幣的負營運現金流。像這種一直無法靠本業帶回現金的公司，不管有沒有造假，最好都不要碰。
2. 應收帳款天數過高，外部可能有人頭公司配合?
通常公司要造假，一定與營收脫不了關係，因為就算公司沒賺錢，但只要有願景，再搭配公司營收大幅成長，也就表示事業規模不斷增加，此時就容易得到市場的青睞。
– 為什麼不賺錢還人人瘋搶? 因為”夢”
新創公司初期要賺錢一定不容易，而且為了要不斷擴張事業版圖，營業費用一定少不了，所以不會有人對新創公司暫時不賺錢，存有質疑，對外募資時只要「營收成長」，就有亮點，因此所有造假，幾乎都是從營收來動手腳。
e.g. 三方造假，虛增營收與獲利
A 公司 : 造假的公司
B 公司 : 人頭公司，負責出貨給 A 公司
C 公司 : 人頭公司，負責向 A 公司進貨
A 公司先以 1 億元向 B 公司進貨
A 公司再以 1.2 億元向 C 公司出貨
C 公司再以 1.2 億元向 B 公司出貨
A 公司利潤增加 1.2 億 – 1 億 = 2000 萬元
A 公司營收虛增 1.2 億元
但其實這之間的交易，完全沒牽涉到現金，僅有「應收帳款」 與「應付帳款」兩個項目。
當應收帳款愈墊愈高，應收帳款天數就會很高，應收帳款天數 = （平均應收帳款 / 營業收入）×365 天。咦? 應收帳款提高，營收不也提高 ? 分子跟分母 都同時增加的話，為什麼應收帳款天數會越來越高 ?
原理很簡單，因為營收是流量、應收帳款是資產，如果公司不拿一筆對等的現金將應收帳款沖掉，應收帳款就會一直在帳上，累積越多假帳，應收帳款就會越來越高。
e.g. 揚華科技 (4703) 2012-2014 作假帳 ，2012 年開始，應收帳款暴增，應收帳款周轉天數也直線上升。
3. 存貨周轉天數過低，超快速銷貨，完全不正常
有營收就會有成本，這是必然現象，在作假帳時，營收增加的同時，成本也會增加，不過企業的存貨不會跟著等比例增加，為什麼呢? 理由很簡單，因為作假帳不會進過多的貨，基本上叫多少，就作多少假帳，否則應付帳款會膨脹的更快速，存貨太多在帳上也不好看，因此在存貨不變的情況下，營業成本增加的話，存貨週轉天數就會變得很低，這個數字突然大幅降低都要小心。
– 存貨週轉天數=( 平均存貨 / 銷貨成本）X 365 天
e.g. 揚華科技 2012-2014 ，存貨週轉天數突然大減至 30-40 天
– e.g. 瑞幸咖啡 2019 年作假
存貨增加的很少，成本就大幅增加，存貨週轉天數劇降，
2018 年年底還需要 50 天，
2019 第一季下滑至 30 天
2019 第三季更下滑至 16 天，
競爭對手星巴克則平穩維持在 30 天左右，怎麼樣看起來都很誇張。
如何避開作假帳的公司
1. 觀察橫向的數據變化 e.g. 是否有突然驟升驟減
2. 營業現金流長期為負
3. 應收帳款周轉天數上升，且數字太高
4. 存貨週轉天數下滑，且數字太低
其實這次瑞信咖啡很聰明，並非透過應收帳款的方式虛增營收，而是透過以下兩種方式造假:
– 跳單取號，虛增電子系統上的營收
– 折價券，e.g. 對外一杯折價賣 10 元，對內記帳 30 元
想要從財報去看出端倪，只有在存貨週轉天數上有異常，其他數據上並非特別明顯，這裡給大家一個忠告:
– 不要買一直燒錢投資，卻沒有正現金流的公司
– 不要買剛上市櫃的新創公司
– 不要買一直賠錢的公司的公司
– 不要買應收帳款周轉天數激增 且 存貨週轉天數驟降的公司
